個股分析 專欄

全世界醫療器材龍頭 美敦力(MDT),透過併購進行轉型,是穩定型的龍頭股,但卻只適合「低買」,不適合追高。

本文作者:麥道森

美敦力在日前公布財報,很可惜,在華文世界,對這家是全世界醫療器材龍頭的公司,居然著墨不多,但在目前美股創新高的時候,美敦力卻是一家很穩定,但卻股價低估的好公司。

先說說美敦力,其定位在慢性病的病人,並在幾個領域享有寡佔的地位,主要有心臟、脊椎,近年更透過併購,進行轉型,加強與醫院的合作關係,甚至未來有機會在醫療器材領域,威脅到部分嬌生的醫療器材市場(嬌生有三大業務:醫藥、醫療器材以及日用品)

在心臟領域,美敦力、愛德華生命科技(EW.us)、聖猶達三者寡佔了這個市場,而美敦力是最大產品線最廣,產品包含心律調整器、心臟除顫器、值入性心臟辦模,支架等。

在脊椎領域,美敦力享有極高的轉換成本,轉換成本的意思可以簡單理解為黏著度,在醫院中,醫生通常是需要依賴美敦力的人,來解說最新的醫療器材如何使用,且這些器材大多都是成套來自於美敦力,因此無法輕易轉換。

對病人來說,相信醫生的建議,使用對應的能夠放心,甚至要自費的購買醫療器材更是常見,麥道森家人在選擇支架時,就是毫不猶豫地選擇加價購買美國名牌美敦力的支架。

此外,無形資產,更是美敦力強大的後盾,除了開發醫療器材以外,美敦力也開發了一系統的智慧財產權(IP),不管是自行投入研發inhouse或者是併購,都讓公司的既有與客戶緊密關係外,雖然不是美敦力不是最創新(最創新如ew),但醫生還是會跟著美敦力(綁住了醫生,就綁住了病人)。

類似的例子如在心臟領域,美敦力、愛德華生命科技(EW.us)的競爭,愛德華生命科技開發了一種使用牛皮的心臟瓣膜,就是一種很創新的技術,其效果因為是動物材料,效果比美敦力的好,但是醫生在採用上的速度還是很慢,讓美敦力仍舊享有部分優勢*。

*補充:成長型公司如愛德華生命科技(EW.us)屬於高評價,但也高成長的公司,股價也是節節高升,而美敦力則是穩定型的龍頭股,適合低買,不適合追高。

 

此外,美敦力在2015年宣布進行斥資近500億美元併購柯惠醫療,重點在於美國近幾年因為健保體系的改變,讓醫院基本面改善,美敦力打算透過併購柯惠醫療,加深與醫院之間的關係,此外美敦力與柯惠醫療產品線重合度很低,此宗收購也被視為更像是一次新業務的擴容採購,而非豐富公司既有的產品線。

過去以來,美敦力也被稱為併購機器:

1.1998年美敦力收購了脊椎疾病公司Sofamor Danek和冠狀動脈支架生產商AVE

2.併購績效好:在脊椎以及冠狀動脈支架細分領域也做到了全球第一。

3.2001年收購的胰島素泵公司MiniMed也做到了行業第一

4.三家並購而來的公司過去十年間共為美敦力帶來超過191億美元的收入。

 

從財務面來看,這幾年美敦力表現不佳,但是有原因的:利潤率下降,ROE也不佳,其中主要原因是因為併購柯惠醫療,導致ROE下降,也因此導致這幾年股價幾乎都是不動,許多投資者都在等待基本面因為併購是否能夠開始出現成長動能。

一般來說,併購的效益需要至少兩年才能夠體現,目前都算是檢視期,以2018/2/21公佈財報來看,本季度營收成長1%,但新產品應用在冠狀心臟以及糖尿病相當理想,讓利潤率上升。

 

如果你現在還沒有持有美敦力,可以選擇低買,畢竟現在股價看起來仍需要整理,如下圖:

如果你可想要享有股價較為快速上升期,本季度財報已經出現一個訊號:利潤率回升,如果下一個季度營收開始呈現較高的成長,如5%以上,屆時股價就有機會跟隨基本面上升而上升了!

 


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