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美股投資-Signet Jewelers Limited(SIG)

本文作者:JC 趨勢財經觀點

圖片來源:官網

昨天美股Signet Jewelers Limited(SIG)公佈Q2財報,盈收與獲利皆優於分析師預期,股價大漲24%。這檔股票在去年底的時候注意到,面對產業競爭激烈、零售業整體環境不佳、電子商務的衝擊,加上公司內部的一些問題,使得SIG的股價從2015年最高約150美元跌到54塊左右,也引發了我對這檔股票的興趣。那時做了一些研究,昨天公佈之後把一些新資訊補充在我的檔案裡面,整體來看公司狀況及趨勢沒有什麼特別大的變異,分享心得給大家。

研究動機(2017/12)

2017/11/21公布Q3數字,股價當日大跌30%
2015/10/30創$152.27高價後,目前股價$53.26,兩年下跌65%。
2017/07更換CEO(大幅下調指引可能是洗大澡?)。

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圖片來源:MORNINGSTAR

近兩年股價下跌原因:

  1. 業務衰退:

零售業整體環境不佳

對公司應收帳款的質疑

  1. 負面新聞

員工性騷擾醜聞

被指控交換鑽石

公司簡介:

Signet Jewelers是全球最大的鑽石珠寶零售商,成立於1949年,至今已有近70年的歷史。公司擁有3500多家商店,產品主要針對中端市場的客戶,提供新娘,禮品等珠寶、手錶和相關產品的零售服務。

Signet Jewelers 從1980年代開始,就在通過併購的方式不斷壯大力量。1987年並購美國珠寶品牌 Sterling;1990 年入手 Kay Jewelers,這個中端珠寶品牌有 100 多年歷史,最初店內除了珠寶還賣眼鏡、電動剃鬚刀和高檔廚具等等;Kay Jewelers 之前的主要競爭對手 Zales,專營被譽為「女性摯友」的鑽石,也在2014年初被Signet Jewelers收購。另外Signet Jewelers在英國還擁有中高端珠寶手錶品牌Ernest Jones,其他還有Jared Jewelry和J.B.Robins On等一系列品牌。

Sterling Jewelers division:主要是美國中端和中高端市場,營收占比:61.3%。

Zale division:主要是美國、加拿大、波多黎各市場,營收占比:24.2%。

UK Jewelry division:主要是英國中端和中高端市場,營收占比:10.1%

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圖片來源:官網

產業概觀:品牌珠寶店/綜合零售商/電子商務渠道分立

  • 整個產業的銷售渠道,品牌珠寶店/綜合零售商/電商占比分別占53%/32%/13%,專業珠寶行業集中度較低。
  • 據IBISWorld統計,美國珠寶行業內珠寶零售店以小品牌為主。其中Signet Jewelers、Tiffany & Co.和Berkshire Hathaway占專業珠寶市場前三份額,分別為2%、3.7%和2.1%。
  • 競爭激烈:非珠寶零售商努力擴展市場份額,過去5年美國珠寶零售行業競爭加劇,專業珠寶商受到來自綜合零售商和電商的競爭壓力。像沃爾瑪和com 也在極力從傳統零售商手上爭奪市場份額,2016年Wal-Mart服飾珠寶類商品銷售增速達+18.4%,而三大珠寶電商銷售增速也達到17.2%。對於價格敏感性高的消費者傾向從多渠道比較珠寶首飾的價格。

總體經濟:珠寶行業的發展與奢侈品消費和景氣相關

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圖片來源:MACROMICRO

美國人均珠寶鐘錶消費與人均GDP擬合度高達99%,1970年人均GDP突破5000美元,1970-2000年行業CAGR達8%,之後增速放緩,2001-2015年CAGR僅2%。

行業衰退原因

Euromonitor估計,2016年,600億美元的珠寶市場收縮了 6.3%,而且將持續下滑至2022年。據珠寶商交易委員會表示,在2016年珠寶店的關閉速度加快了53%。

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圖片來源:網路

消費者需求限制成長能力:結婚率下降、年輕人消費習慣改變

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圖片來源:網路

財報重點

  • 同店可比銷售額(SSS)

Signet Jewelers Limited(SIG)的同店可比銷售額(SSS):2017年比2016下降1.9%。

有可能是關閉實體店面(2017關閉123家分店),重心轉往網路銷售之因。

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圖片來源:網路

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圖片來源:財報
  • 重大事件
  1. 2014年併購Zale及一家Diamond Polishing Factory:結合美國兩大中檔珠寶連鎖店,以6.9億美元現金收購Zale

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圖片來源:財報
  1. 2017年併購R2Net

R2Net 擁有着一個在線的零售平台JamesAllen.com。JamesAllen.com 是增長最快的珠寶鑽石在線零售商之 一,在過去兩年中,銷售額增長了 2.5倍以上。JamesAllen.com 的消費者可以直接購買指定的鑽石,然後設計或個性化定製各種首飾。

R2Net 的主要創新技術:360°鑽石顯示技術(360° Diamond Display Technology),你虛擬測量戒圍(Virtual Ring Sizer)和戒指試戴技術( Ring Try-On)移動應用。

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圖片來源:網路

公司基本面

  • 流動性:維持穩定水準

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  • 獲利能力
  1. 盈利率15年低點後復甦,總資產周轉率持平
  2. 財務槓桿比率上升
  3. ROE與ROIC比率差異大:股票回購

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  • 盈收趨勢

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  • 經營效率:應收帳款及存貨周轉天數上升

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風險疑慮

  • 應收帳款-藉信貸銷售推動營收成長

消費信貸銷售占比逐年提升,2017財年占Sterling/總銷售分別63%/38%,同比+1.7%,近年來維持不斷上升趨勢,對銷售業績刺激作用明顯。但呆帳費用逐年上升,2017財年呆帳共2.1億美元,同比+11.3%,利息收入增速放緩。

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圖片來源:網路

相應策略:將信貸作業外包

信用外包預計將使現金流動狀況和資本效率將有所改善,減少未償還的債務,並將資本返還給股東。

  1. 2017年10月完成第一階段向Alliance公司的信貸外包作業
  2. Alliance Data:出售約十億美元的優質信貸。
  3. Genesis Financial :次級應收賬款的信貸服務功能外包。
  4. Progressive Leasing: 租賃購買計畫(從Signet購買商品,以便在接受條款和購買完成後向有資格參與該計劃的客戶出租。)。

未來營運策略主軸:

  1. Omni-Channel:電子商務平台

進行數據科學和分析方面的投資,在十月推出的數據管理平台,這個系統使我們能夠識別時尚和新娘的客戶,可以更好地提高他們的購物體驗。

  1. 投資更多IT基礎設施(Further development and investments in IT infrastructure)
  2. 聚焦終端市場的成長:SIG超過95%的銷售都在50美元到10000美元之間。
  3. 將每年70%以上的現金用於股票回購與增發股息。

競爭優勢:

  1. 渠道擴張,併購整合,坐擁規模提升供應鏈效率:小品牌合併經營,大品牌保持獨立。Signet從創始至今不斷通過併購擴大自身營業規模和市場份額,併購過程中堅持以鞏固和加強核心品牌的領導地位為導向。
  2. 全美第一、全球第二大珠寶商,市占率9%的美國大眾珠寶龍頭。
  3. 通過品牌定價權抑制原材料價格波動,毛利率穩定。

風險評估:

  1. 品牌失寵,市場營銷計劃執行不力。
  2. 景氣下滑,消費者支出下降。
  3. 匯率波動。
  4. 商品供應和價格的波動,珠寶行業普遍受到鑽石,黃金以及其他貴金屬和半貴金屬和寶石的價格和供應波動的影響,Signet的產品成本,鑽石約占45%,黃金約占14%。
  5. 考慮到管理層剩餘較低級別信用組合仍未成功出售,未來呆帳風險可能提高,對公司整體財務狀況有負面影響。

估值:2017年12月股價53.75(2018/08/30 股價68)

  • 本益比:2010到2017平均EPS為3,PE為12.5
  • 公司預估2018財年EPS為6.1~6.5

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個人看法:中立

  1. 美國珠寶零售市場屬成熟市場,成長爆發性有限。
  2. 公司尚處調整體質的過渡期,電子商務投入資本高。
  3. 公司現金流量穩定,股息穩定成長。
  4. 目前股價處在低點,下探不易。
  5. 公司近12月營業現金流量1800M(若扣掉出售信貸993M)仍較2017財年成長,2018/1/10公布Holiday Sales數字,第四季銷售占全年銷售業績40%。
  6. 注意亮點:盈收衰退,但併購R2Net後電子商務成長56%,虧損2主因為交易費用產生,公司預估2018年EPS約在6.1~6.5之間。

2018/08/31 財報補充

  1. 在最新公佈的財報內容中,Signet以完成應收帳款的出售交易,公司未來將聚焦在核心珠寶零售業務的成長與現金回報上,增加股票回購與提高股東權益報酬。
  2. 第二季的同店可比銷售成長1.7%,北美同店銷售額增長了2%。管理層認為目前公司仍處於轉型期間,2019預計同店銷售額將下降1.5%,而non-GAAP每股盈利4.05美元至4.40美元,但公司以長期利益導向而進行策略。
  3. 未來預計再關閉200多家分店,並著重在開發新的概念商店,以客戶體驗為主要特色。數據分析提供了良好的廣告投放指引,公司將繼續利用新併購的R2Net的數字創新能力,帶動電子商務的強勁成長。

 


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