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美股投資-Apple(AAPL)Q4 財報短評

作者:JC 趨勢財經觀點

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Apple(AAPL)季報是FAANG組合裡面的最後一棒了,破兆市值的Apple在季報公布之後股價大幅下跌,投資者對公司所發布的盈餘指引感到失望。到底季報內容中有什麼值得關注的重點呢?

事實上Apple第四季的財報數字是優於市場預期的,而且數字很好,還破了許多自己的紀錄。營收達到620億美元,較去年同期增長20%,是三年來最高的成長率。另外,每股EPS為2.91美元,年增41%。

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圖片來源:8-K

看下面這張表格,公司在服務(service)收入上也是創新高,達到近100億美元的收入,相比去年第四季的85億美元,增長了17%,達到100億美元。在2018財年,也是App Store成立十周年,Apple一共售出了20億台iOS設備,在Q4一共銷售了4690萬台iPhone,在所有地理區域都實現了兩位數的強勁成長。

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圖片來源:8-K

在Mac產品系列,銷售數量下滑2%,但營收上升3%。9月的Mac Pro的更新加上前兩天公布的MacBook Air及mini規格提升,使價格上升抵銷了銷量下滑的效果。在iPad方面,應該是因為沒有做重大更新,遞延了消費者的購買行為,在銷量及收入上都是衰退的。不過在穿戴式裝置方面像Apple Watch、AirPods和Beats其實銷售不錯,營收增長超過50%。

服務收入包括了App Store,Cloud,AppleCare,Apple Music和Apple Pay。Apple Pay是目前全球第一的非接觸支付服務,交易量較去年同期增長三倍。舉例來說,Costco過去一季在500家分店開始使用Apple Pay進行付款,Neiman Marcus(尼曼馬庫斯百貨)目前在國內也有超過40家分店接受使用Apple Pay付款。除此之外,前百大商家中有71家、60%的零售商店都接受Apple Pay付款,預期之後在這塊還有很多空間可以耕耘。

好,但是還不夠?

因為好還要更好!在管理層提供2019年Q1的獲利指引中,收入約在890億到910億美元之間,而分析師預估(認為)應該至少要930億以上才及格。

2019第一季的盈餘指引:

  1. 營收介於890到930億美金之間。
  2. 毛利率介於38%到38.5%之間。
  3. 營業費用介於87到88億之間。
  4. 其他收入/(費用)為3億美元。
  5. 整體稅率約為5%。

既然大家對盈餘指引失望,我們來觀察看看公司在提供盈餘指引時,有什麼考量因素:

  1. 產品推出時間交錯造成的影響

以往Apple都是在9月份(Q4)推出新產品,但去年公司在Q1的時間點先推出了iPhone X,直到最近iPhone XS、XS Max與XR才開賣。這衍生了一個問題,就是iPhone X較高的ASP效應會發生在Q4而不是Q1。

  1. 匯率影響:外幣相對於美金貶值使得Apple會面臨到成本上升,獲利縮減的情況。
  2. 大環境的不確定性:不論是消費者信心,導致產品供需受到影響,新興市場的政策規範與經濟發展也是重大的不確定性因素。

另外,另一個讓投資人憂慮的點,是在Apple下一季開始不會在財報中再提供iPhone、iPad和MAC的銷售數據了!

這點在電話會議中也有分析師發問,不過我認為公司管理層說的也有道理。公司認為產品與服務種類越來越多,價格分佈越來越分散,與過去相比,銷售數量的重要性下降。公司的目標仍致力於提高各項產品的銷售額,但是,今天的銷售數字與過去的數字關聯性其實不大,也無法做為預測未來的標準。(而且別的廠商也沒公布。)

當然,若我們擁有銷售數字的紀錄,我們可以藉由數字變化的判定產品趨勢。不過,以Apple在iPhone與MAC目前都採行以高ASP抵銷銷售量持平(或之後有可能衰退)的情況,之後看營收與毛利變動的趨勢可能會比較準。

除此之外,雖然公司不公開硬體銷量的數字,但會將原本”其他”類別項重新分類為穿戴式設備、家庭和配件,提供更為明確的產品描述。並在下季度將首次提供有關收入和銷售成本的信息,從而提供產品和服務的毛利率。這將是Apple第一次為服務業務提供毛利率信息,公司認為這是投資者更應關注的重要指標。

那到底Apple還能不能買?我們可以從幾個部分來看:

  1. 獲利的成長與可持續性

長期來看,我們還是應該去觀察與判斷Apple未來是否還有持續獲利的能力?目前iPhone銷售占公司營收的比例約為62%、Mac銷售占公司營收的比例約為10%、iPad銷售占公司營收的比例約為7.7%,以及服務收入占公司營收的比例約為14%。也就是說,除了iPhone外,公司最重要的收入來源就是服務收入。

iPhone

根據statista網站預估2010到2022年全球智慧型手機出貨量(https://www.statista.com/statistics/263441/global-smartphone-shipments-forecast/)。 在全球市場中,Android和iOS兩家公司就佔了市場份額的95%以上,其中Android手機佔80%以上。不過,雖然iPhone市場份額較小,但因其擁有iOS的獨特性,不像Android手機很容易在品牌之間做轉換,所以在智慧型手機市場逐漸萎縮的同時,Apple至少可以保有穩定的市場份額,相比去年手機出貨量還有微幅成長。

Global smartphone vendor shipments and marketshare for Q3 2018, via Strategy Analytics.

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圖片來源: https://www.pcmag.com/news/362302/smartphone-global-market-share-2009-to-2018

不過,從另外一個角度來說,iPhone的平均銷售價格(ASP)也比Andriod手機高,有可能對公司市場份額是一項不利因素,2017年時Apple的全球市場份額排名第二,2018年則落到華為之後。iPhone目前的平均售價(ASP)為793美元,高於一年前的617.99美元,若當市場漸漸無法接受不斷上漲的硬體價格時,拉長時間可能對Apple的整體營收也產生負面效應。

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圖片來源: https://appleinsider.com/articles/18/11/02/iphone-shipments-steady-amid-contracting-global-smartphone-market-in-recession

服務收入(Service)

我們再來看占比第二、成長也最快的服務收入。而且,服務收入被認為是Apple最賺錢的部門,雖然公司在此之前並未提供各部門的獲利數字,但有分析師曾指出服務收入的利潤率可能高達60%。(資料來源:Apple Has Already Built Its Next Big Business http://fortune.com/2018/05/02/apple-services-business-growth/)

下圖顯示了Apple自2000年以來服務部門的發展及收入組成,主要包括App Store,Cloud,AppleCare,Apple Music和Apple Pay等,藉由使用者在平台上購買Apps時收取費用,App Store上有超過30,000個Apps;另外還有服務訂閱收入,比一年前增加了50%以上。 (資料來源: https://www.businessinsider.com/apple-services-revenue-charts-analysis-details-2017-4)

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公司對於服務收入的前景也很樂觀,稱其在”目前的訂閱收入持續看見強勁的成長,並在我們的生態系統達到3.3億美元以上”。除了Apple Pay的成長外,在電話會議中也有分析師問到Apple在Apple Watch的強勁成長下,公司開發了許多相應軟體如(HealthKit,CareKit等),公司對於醫療領域的規劃?管理層回答,雖然認為在健康照護領域發面看到巨大機會,且公司也在這個領域不斷的增加產品和服務,但目前並沒有將這些服務貨幣化的打算。

在廣大用戶基礎、產品線持續擴大、提高消費者體驗的諸多推力之下,Apple服務未來是不是有可能走向和Amazon Prime會員一樣的形式呢?預期未來Apple將會先把分開付費訂閱音樂,雜誌及影片等產品做成一個套裝產品推出。這邊可以做一些延伸的思考,Apple藉由iPhone及其他硬體設備來做為服務收入的載具,跟Amazon使用Echo兩者之間做比較,誰能占據較大的優勢?

所以,我們可以推估即便在硬體銷售趨緩的情況下,Apple還是可以有額外的收益來源。服務收入已經連續14季呈現雙位數成長率,公司希望在2020年前可以將服務收入提高到2016年的兩倍以上。根據分析師的預期,在未來幾年,Apple每年的服務收入應該可以保有15%到20%的成長率。

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圖片來源: rocketfinancial

  1. 資產健全性與現金流入

所以,如果iphone還可以在期推出的產品與服務上持續獲得大量的現金流,那Apple目前看起來是沒有什麼需要迫切擔憂的問題。

Apple的現金充沛,雖然我們可以觀察到公司進幾年的債務比例上升,但是主要是由於環境因素使然,利息費用產生的稅盾效應對公司來說更有利。若觀察公司的流動比率與利息保障倍數,大概都維持在一定的水準,短期的衝擊對公司也不會造成太大的影響。

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圖片來源: gurufocus

自由現金流量穩定增長

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圖片來源: gurufocus

既然又賺錢,現金又充沛,Apple的股票回購與股息配率也逐年成長,不過目前股息殖利率為1.3%左右,若參考當前殖利率,雖然不能最為絕對指標,但Apple的股價目前可能已經偏高。我認為若手上還沒有Apple股票的投資人,可以遵從金城武法則「世界越快,心則慢」,畢竟現在大盤每日波動劇烈,動的越快,我們更應該靜下心來觀察那些企業面對不確定性的環境下,公司管理層對於未來的決策,是否真的對公司帶來助益與長期成長的力量,相信最後就可以得到「I SEE YOU」的真諦了!

延伸閱讀:再談Apple:從小米的「戰地筆記」來看蘋果公司的未來發展

其他參考:

https://9to5mac.com/2017/08/09/us-iphone-sales-ios-market-share-kantar/

https://simplywall.st/stocks/us/tech/nasdaq-aapl/apple/news/is-apple-incs-nasdaqaapl-balance-sheet-strong-enough-to-weather-a-storm/

https://www.investopedia.com/terms/c/cash-neutral.asp

https://www.aboveavalon.com/notes/2018/4/18/apple-found-a-wall-street-narrative

https://appleinsider.com/articles/18/11/01/what-to-expect-from-apples-fourth-quarter-earnings-report

 


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