合作專欄 美股財報 行業分析

美股投資-京東(JD) Q3財報簡評

本文作者:JC 趨勢財經觀點

如果我們研究阿里巴巴(BABA)這家公司,就不能不去瞭解Amazon(AMZN)、京東(JD)、甚至相關產業鏈拼多多(PDD)等公司的營運內容及狀況。

之前有朋友拿Amazon與Walmart做比較,但是在某些部分拿兩者相比說Amazon比Walmart好,其實對Walmart有些不公平,如果真要比,應該拿Alibaba跟Amazon來比較更好,因為兩者的營運結構更為類似。Amazon可以說是Alibaba的先行者,除了本業零售之外,還有雲端服務等大量的新創產業及服務的投資。也就是說,我們不應該把Amazon跟Alibaba當作純零售商來看待,他們反而更朝向科技公司發展。

那Walmart應該跟誰比?

除了美國其他零售商外,在中國,我認為京東就是一個很好的例子,並且Walmart在中國與京東也有許多的合作計畫正在進行當中。昨天京東(JD)公佈了Q3季報,雖然在許多方面公司相比去年都有成長,但是股價收盤還是下跌了進9%。京東這家公司發生了什麼事呢?

京東(JD)的主要業務模式是線上零售,從供應商處取得產品後,通過網站和移動應用程式將其直接銷售給客戶。我們也還經營在線市場,協力廠商主要通過我們的網站和移動應用向客戶銷售產品。除此之外,京東也提供協力廠商廣告,物流和其他增值服務,並獲取佣金及服務費用。

所以我們可得出,京東是怎麼賺錢的?

公司的銷售業績與景氣息息相關,包括人均可支配所得與消費水準、消費者在網路購物的習慣與消費金額、使用者的數量變動對於公司的廣告及其他服務收入都會對公司的營收造成影響。

業務主要的影響因素分別為:

  1. 增加客戶的活躍客戶賬戶並吸引客戶重複購買的能力
  2. 產品和服務組合的能力
  3. 進一步增加和利用公司業務規模的能力
  4. 有效投資我們的物流基礎設施和技術平臺的能力
  5. 開展和管理戰略投資和收購的能力

進一步瞭解Q3的財報內容:

  1. 營業收入為1048億元人民幣,同比增長25%;
  2. GMV為3948億元,同比增長31%,環比減少10%;
  3. 12個月活躍用戶數為052億,同比增長15%,環比減少3%;
  4. 毛利為161億元,毛利率3%;
  5. 營業利潤為虧損5億元。

營業收入為1048億元人民幣,同比增長25%。在京東的財務報表中,將收入來源分為產品收入(product revenues)和服務收入(service revenues)。產品收入主要是源於京東的自營業務,Q3的產品收入成長較去年同期成長22.8%,其中家電品類的銷售受到了消費放緩的影響,淨收入同比增長 25.1%。一般消費品的收入同比增速超過40%。

而服務收入主要由第三方賣家的廣告以及JD Logistics物流部門所貢獻,較去年同期成長49%,並首次佔總收入的10%以上。第三方平台GMV同比增長40%,並有超過3萬個新協力廠商進駐。

大致上來說,京東的營運表現還算不錯,除了GMV維持在一定水平外,毛利率也是逐漸提升。

造成市場恐慌的最大因素是什麼?

答案是「活躍用戶人數的變化」。雖然近12個月活躍用戶數為3.052億,較去年同期成長15%,但較上季相比下滑3%,這也是公司近年首次面臨活躍用戶數量下降的情況。對比Alibaba(BABA)Q2公佈的數字來看,由於Alibaba的整體優勢,包括支付寶及螞蟻金服等協同效應下,年活躍用戶穩健上升突破6億人次。

京東的股價是不是被錯殺了?

我認為京東並沒有被錯殺,至少目前還看不到強力的買進理由。

幾個原因來討論:

第一、就是零售業的競爭實在太激烈了,雖說現在處於互聯網建設下的新零售時代,但是對於零售業的本質並未改變,還必須投入更多的資本支出,等於是難度提高,卻不一定會有顯著的效益。以Q3財報來看,京東的營業費成本增速與收入大致相符,但在技術研發的支出不斷提升,使得Q3的營業利潤仍為虧損。

在資本支出方面,公司也談到這兩年會是非常重要的投資年。包括物流倉庫與IT的基礎建設。當然,這些資本支出都是為了長遠的公司目標而設定,但是,股價會仍受到短期的盈利變化影響,投資人並不急於在此時出手。

第二、在公司的活躍用戶人數變動趨勢尚未明朗之前,投資人也不應該貿然行動。要知道,活躍客戶賬戶和訂單數量的增長是我們收入增長的關鍵驅動因素。沒有用戶,其他的業務都會受到影響,進而影響公司的整體獲利表現。

公司計畫提升用戶的質量,我們可以觀察一兩季用戶數量的變化,並另外可以參考每位用戶平均收入(ARPU),是否可以藉由平均收入的提升來抵銷用戶下滑的影響?抑或是京東也打算與阿里巴巴一樣深入郊區,獲取新的用戶市場。

第三、服務收入方面,公司在電話會議當中也強調了JD Logistics物流服務的發展,預估這部分在明年可以為盈收帶來顯著的提升,由新客戶的加入以及提高成本效益推動。不過在這一部分,我們應該關注的是,商店與客互通常傾向於擁有自己的倉儲,而且遷移倉庫的移轉成本較高,公司要如何說服新客戶進行轉換,是否使用降價策略,也有可能會損害獲利能力。但是如果沒有新客戶進入,多餘的產能對公司來說也是一種浪費。

結論

討論京東的業務內容其實跟阿里巴巴比來得單純,公司的規劃基本上都圍繞著零售主業發展,即便是公司在人工智能、區塊鏈等科技上面的投資,也都不應偏離本業太遠。最好的方式就是科技將線上與線下店鋪之間的連結、並藉由數據蒐集與分析,看是否可以使服務收入這一塊更大幅度的成長空間。在評估每項策略行動時,我們都應該問:「這項舉措對於本業是否有助益?」幫助我們更有效率及有條理的評估公司未來的發展。

 

 


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