合作專欄 行業分析

艾德證券期貨:貴金屬表現強勢,未來白銀機會或大於黃金

本文作者:艾德證券期貨研究部

 

黃金白銀相關度高、金銀比處於歷史高位

黃金和白銀同屬於貴金屬,兩者兼具有金融屬性和商品屬性,兩者均具有一定的避險屬性,黃金和白銀兩者的價格走勢長期來看具有較強的相關性,從圖一可以直觀看到兩者俱有同漲同跌的特點,但細看部分時段也會發現,不同時段兩者走勢會出現一定的偏離,部分時段黃金漲幅大於白銀,部分時段白銀漲幅大於黃金,有時甚至會出現黃金和白銀的背離走勢。

 

(圖片來源:東方財富、艾德證券期貨研究部)

一般可以用兩者的比價衡量兩者的價格關係,我們計算出近四十年金銀比價關係發現,兩者基本維持在40至90的區間內,即從歷史數據看,一般金銀比價關係接近90時,白銀的表現往往會比黃金強勢,從而拉低金銀比;而當金銀比價關係接近40時,黃金的表現往往會比白銀強勢,從而拉高金銀比,從投資的角度看,當金銀比超過80時,可以考慮做空金銀比,而當金銀比接近40時可以考慮做多金銀比。

 

(圖片來源:WIND、艾德證券期貨研究部)

 

黃金金融屬性強,白銀商品屬性強

黃金和白銀表現有所差異,主要是其影響因素有所差異,黃金的金融屬性更強,長期主導金價走勢的是實際資金成本,我們疊加美國十年期國債實際收益率和黃金走勢,很容易發現,兩者有很強的負相關性。從理論上很好理解,實際收益率是名目利率減去通貨膨脹,也就是真實的資金成本,持有黃金能抗通脹但損失了資金的名目利率,所以實際利率就是黃金真實成本。當實際利率走低,黃金就更有優勢,所以黃金會走高,而當實際利率走高時,黃金的持有成本提升,從而打壓了金價。

(圖片來源:WIND、艾德證券期貨研究部)

白銀也有金融屬性,但其商品屬性更強,白銀具有良好的延展性、導電性和熱導率,因此銀在製造業中廣泛應用,其使用領域包括工業應用、攝影、首飾製造、銀器、制幣及獎章等領域。傳統白銀消費領域珠寶首飾、鑄幣需求呈下降趨勢,但隨著電子工業的高速發展,以及光伏、新能源等新興行業的興起,金屬銀在工業應用方面的需求對白銀的影響開始增大,當前白銀的工業需求已經占到55%。所以一般經濟上行期,當工業需求開始明顯增加時,白銀往往漲幅更多,所以會出現金銀比收窄。

實際上我們從圖二可以看到歷史上有三次大的金銀比修復行情,1991年左右金銀比接近100,隨後出現金銀比修復,直到1997年,金銀比跌至40附近,2003年年中至2006年年中,金銀比從80下跌至50附近,2008年11月份至2011年4月28日,金銀比由80下跌至30附近,回顧三次金銀比大幅下修發生的時間均是經濟向好的時候,這符合我們前期所講的白銀的商品屬性的特徵。

 

金銀比修復可期,未來白銀機會大於黃金

白銀供需缺口增加,白銀的供給主要來自礦山生產與再生銀,2011年開始白銀供應有所減少,2016年開始礦山增產明顯放緩,近幾年白銀供需缺口明顯,未來白銀在電子電器方面的需求有望繼續增長,光伏方面的需求增長極具潛力,未來銀的工業需求仍然會回升,白銀的供需缺口有望增大,從而刺激白銀上漲。

(圖片來源:WIND、艾德證券期貨研究部)

另一方面,全球經濟有企穩的複甦的跡象,2019年年底,美國、歐洲和日本等國家的製造業PMI都開始企穩向上,其中美國的製造業PMI已經站上50的榮枯線,另外,美國公佈的其他經濟數據也多數向好,這意味著2019年美聯儲的三次降息已經起到作用,隨著刺激政策的持續,全球經濟有望迎來一輪復甦。

北京時間1月30日凌晨3點美聯儲公佈貨幣政策聲明,將聯邦基金目標利率維持在1.50%-1.75%之間不變,此次決議聲明中,美聯儲再次強調了“勞動力市場依然表現強勁,經濟活動一直在溫和增長”,美聯儲對於經濟的看法同樣是溫和增長的預期,足以看出經濟前景偏向樂觀。

(圖片來源:WIND、艾德證券期貨研究部)

根據前文我們知道經濟復甦時,金銀比大概率進行修復,當前金銀比不僅從空間上有修復的可能,從經濟表現上也有修復的動能,而金銀比的修復實際上就是未來白銀市場的機會將大於黃金市場。

 

免責聲明

負責撰寫本報告的全部或部分內容之分析員,就本報告所提及的證券及其發行人做出以下聲明:(1)發表於本報告的觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券及其發行人的觀點;(2)他們的薪酬在過往、現在和將來與發表在報告上的觀點並無直接或間接關係,此外,分析員確認,無論是他們本人還是他們的關聯人士(按香港證券及期貨事務監察委員會操作守則的相關定義)  (1)並沒有在發表研究報告30日前處置或買賣該等證券;(2)不會在發表報告3個工作日內處置或買賣本報告中提及的該等證券;(3)沒有在有關香港上市公司內任職高級人員;(4)並沒有持有有關證券的任何權益。

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