合作專欄

美股為什麼不會回檔?

本文作者:投資旅行家-格列佛

整理一下空方與多方的觀點:

多方:經濟回升,病情控制,明年更好。

1. 經濟即將reopen,最壞情況已經過去,擔心second wave?美國已經開始大量製造試劑,明年則有機會量產疫苗。

2. 下半年經濟回升,因為在4到5月沒有花的錢,在未來會出現報復性消費。

3. 失業率飆升?觀察數據可以看到,大部分的失業都是暫時性失業,並非結構性失業,因此當經濟reopen之後,反彈的速度會是快的。

4. 很多企業都在倒閉?Fed已經用了大量的財政政策以及貨幣政策,包含PPP計畫、購買債券型ETF來挹注流動性以及資金到市場。

5. AAII情緒指標表示很多投資人都在看空,以及等待第二隻腳,因此股市其實不太危險。

6. 個股的財報普遍樂觀看待下半年的業績,明年幾乎是一定會回到成長,今年不好誰不知道?

7. 評價太貴?現在是史無前例的放水,債券的回報率低得可憐,因此股市的本益比得以推升。

 

空方:經濟復甦如復健,二次感染,股價太貴。

1. 經濟可以很快復甦?下半年的回升主要是基期角度,QOQ的反彈,YOY預估會衰退到明年第一季,代表今年下半年的消費,投資的水準會低於過往,大病初癒的人不會馬上回復到巔峰狀態,這很好理解。

2. 病毒變異的速度很快,當前的疫苗可能無法完全對抗這個疾病。

3. 美股太貴,目前PE超過一倍標準差(19倍),是繼2000年以後新高,美股在95%的時間都沒有那麼貴。

4. 多數股票的價格走勢與基本面背離(科技股為主),財報撤回全年展望,然後還下修第二季財測之後,股價反而上漲甚至創新高,原因是下半年會有強勁回升,另外明年一定會成長。

5. 韓國、歐洲、中國在解封之後,有出現群聚感染的問題,因此Second wave可能會很快發生。

6. 川普將會再度聚焦選舉,因此中美的紛爭很有可能在未來會再度出現。

7. 疫情在美國的高階政要開始擴散,可能會引發一些動盪。

 

可以發現基本上每個問題都有正反兩面的觀點,但最後只有時間才能證明對錯,但其實對錯也不重要,因為股市的漲跌根本不能代表事實正確與否,比如現在股市上漲的最大原因在於對經濟的reopen充滿期待,並且期望看到報復性消費,因此股市上漲了。但這個上漲不代表事實,不代表未來reopen之後不會爆發第二波的感染,而是股市反映的是未來的”預期”,因此人們當前預期reopen之後,會有報復性的消費。但在未來還是有可能發生二次感染,不過現階段股市會先上漲。

但是人不太可能在當前就有辦法判斷是否會有二次感染,會有這種偏誤是因為人的決策過程是1) 不完全資訊(人並非全知全能),2) 我們都是正常人而非經濟人(依據最大效用做決策),因此決策會有偏差。

 

那什麼時候開始會跌?當預期修正的時候,股價才會開始發生變化,其實正反兩面的觀點一直存在,只是股市只會在大多數人的認知轉向的時候,才會驅使價格反應,這就是市場行為。

當前的股市走單邊上漲,是否忽略了總體經濟不會快速回升到過往的水準,忽略了很多公司的EPS其實相較COVID-19之前,都是下修的,其實我覺得答案很明顯。因此只有在這些預期被改變的時候,股市才會開始下跌。由於走的是單邊,因此當預期被改變的時候,下跌速度也會很快。比如爆發了二次感染之後,reopen不見了,下半年經濟回升不見了,報復性消費不見了,個股對下半年的財報更加保守了,這時候下跌的速度可能就出來了。

這些事情的發生,通常會是水到渠成,比如說先有預期經濟reopen(但你不能這時候就說reopen會失敗),然後經濟正式reopen(經濟開始回升,失業率開始收斂,但這時候就不太會漲,因為漲過了也符合預期),最後reopen一段時間之後(1. 可能發生二次感染,2. 可能發現經濟的回升比想像還慢),這時人們對未來的預期,才開始轉變,股市可能開始下跌。套句李佛摩的話,只有在市場反應你的觀點的時候,你才做動作。但困難的點在於你不知道市場什麼時候會去反應哪一個事實的空方觀點,因此偶爾做個情境分析或是沙盤推演會有幫助。

 

但回到投資的初心至少跟隨基本面不會錯的太離譜,盡量不在本益比高達一倍標準差的時候,持股太高,盡量不買今年EPS下修之後,股價還創新高的股票,可以買那種因為疫情而有長期改變機會造成今明年EPS都上修的公司(可參考這篇文章:COVID-19之後,對產業及投資的影響。),市場永遠都在,機會也一直都在。

 

原文網址:https://pse.is/QSF82


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