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擁有雄厚護城河的三大信評機構穆迪(MCO),利潤率保持穩定甚至上升!

本文作者:美股執行長

 

美股:穆迪(MCO)

 

基本資料

穆迪(Moody’s Corporation)由約翰‧穆迪於1909年創立,首度將鐵路公司發行的債券分為Aaa至C等級,以區分信用品質的優劣,隨後對公用事業和工業債券進行信用評級。穆迪主要提供信用評級、資料與研究工具和分析,計量信用風險衡量、風險評分軟體、證券定價軟體與評價模型以及信用投資組合管理解決方案,也提供諮詢服務、研究信貸、經濟分析和財務風險管理,成為全球知名的信用評等公司、債券評級機構。

 

主力產品

透過具洞察力且結合創新技術的信用研究與分析;結合財務、技術及法律的專業人員致力開發領先的於市場的產品和解決方案,讓身為國際權威投資信用評估機構的穆迪現已在33個城市設了分支機構,與另一大信用評等機構-標普全球(S&P Global)共同管理著全球80%的資本市場,在1Q2020,先後對36萬多家的企業和政府所發行的證券及債券進行了信用分析與評估,發布的研究刊物已達2.76萬份。

(圖片來源:Moody’s 1Q 2020 Investor Presentation)

 

策略與前景

初期,穆迪先從鐵道債券、州和地方政府債券等分級,到了1924年,穆迪對幾乎整個美國債券市場進行了評級。隨著1970年代和1980年代全球資本市場的擴張,評級機構的規模也有所增加,於世界各處設立開設海外辦事處。日後於2000年其母公司鄧白氏(Dun&Bradstreet)宣布將穆迪投資者服務公司(Moody’s Investors Service)成為獨立公司,在隨後的五年中,穆迪的公司價值提高了300%以上,讓穆迪成為全球三大信用評級機構,且在2020年Waters Rankings中被票選為「最佳信用風險解決方案提供商」。

 

經營策略

共可分為五大面向

  1. 納入ESG因子-將ESG(環境、社會與治理) 因素納入信用評級和風險管理解決方案,藉此衡量企業管理層所作出影響營運效率及未來策略方向,以滿足全球發行人不斷增長的需求。
  2. 創新技術與自動化數據-應用現代技術結合科技化的數據分析使公司提供的解決方案更具有價值和洞察力。
  3. 了解客戶需求及金融犯罪領域-提供第三方盡職調查,來反洗錢和幫助組織更有效地進行客戶研究。
  4. 商業房地產(CRE)- 新興技術和新數據集重塑傳統的風險評估方法,更快地進行貸款和投資決策,以成為商業房地產(CRE)交易數據和分析的主要來源為目標。
  5. 支持中國的發展-持續為中國做出建設性貢獻,通過客觀的信用評級,創新的解決方案將中國和全球市場聯繫起來。

 

公司優勢

穆迪(MCO)於2019年,此股大升69.5%,且在過去幾個月也能抵禦市場風暴,從年初到至今,此股亦有約18.5%升幅,依循這樣的數據我們可以分析出穆迪共有以下兩點優勢:

  1. 雄厚護城河-穆迪為信貸評級、研究和風險分析方面的龍頭,屬於三雄鼎立的信貸評級機構〔包括標普全球(S&P Global)和惠譽(Fitch)),其合共控制約95%全球市場份額,穆迪更是最大兩家公司之一,與標普全球合共瓜分約80%市場。加上此行業容不下太多不同的評級機構,因而能夠擁有定價能力,利潤率保持穩定甚至上升。
  2. 盈利潛力依然巨大-穆迪積極開拓分析業務,著重於提供企業評級分析、風險管理以及專業顧問服務,儘管此業務利潤率較差,但營收成長相對快速,不像傳統評級業務需看天吃飯,相比之下營收更可預測與穩定。而我們從一項數據便可看出,2011-2018 年穆迪年均總營收成長只有 10%,其中分析業務年均營收成長為 13%,傳統評級業務年均營收成長卻僅有8%,顯示出穆迪除了在寡占穩定的市場外,也積極開拓新的營收增漲動能。

 

公司風險

由於新型冠狀病毒大流行肆虐美國,債券發行市場必然遭受疫情打擊,故公司在3月11日下調業績指引至預測範圍下限,而近期二波疫情來勢洶洶,未來或許會再次威脅到穆迪的營運表現。

(圖片來源:豹投資PRO)

此外,在數位化以及大型銀行崛起的情況下,美國銀行數量快速減少,全國金融服務逐漸由大型銀行領軍,而在這樣的背景下,銀產業對於評級的需求自然也會快速下滑,對於穆迪的營運面產生挑戰性。

(圖片來源:FDIC)

 

財務分析

首先看到穆迪營收部分,我們可以發現在近期,其收入呈現上升的走勢,在1Q2020,穆迪營收為12.9億,YOY+12.96%;接著看到可作為長期獲利趨勢的每股盈餘,在1Q2020的EPS為2.6美元,而近期調整後所公告的每股盈餘為2.81美元,輕鬆超出市場預期估計的$ 2.20,前景好於預期,其中最大的增長動力是公司融資收入,受益於投資級和高收益債券發行激增,增長了47%。

(圖片來源:豹投資PRO)

 

未來價值

Morningstar給予其2顆星的評等,截至2020/07/01估計其公允價值為235.00美元,而2020/07/31的收盤價為281.30美元,具有雄厚護城河及股價表現亮眼,營利潛力依然可期。

 

總結

1.雄厚護城河及市占率,擁有定價能力,使得利潤率保持穩定甚至上升。

2.持續創新技術,使解決方案更具洞察力。

3.銀行集中化和疫情肆虐可能帶來威脅,需特別留意。

 


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