合作專欄 行業分析

艾德智研:Draftkings(DKNG.US)“買入”評級,目標價57.84美元

本文作者:艾德證券期貨

投資評級

行情(截至2020年9月24日)

(數據來源:Wind資訊)

個股的走勢圖

(數據來源:Wind資訊)

全美博彩合法化加速,線上博彩異軍突起

核心觀點及邏輯

美高院駁回《職業和業務體育保護法》加速全美博彩合法化進程,疫情催化線上博彩市場需求:2018年8月美國高等法院駁回1992年頒布的《職業和業務體育保護法》,全美博彩行業正式迎來合法化轉折點。截至目前全美超20個州已立法批准博彩經營。美國博彩協會(AGA)預計各州全面開放博彩後,每年獲取的彩金可達1500億美元。博彩合法化將給各州政府帶來切實經濟效益。 2020年新冠疫情爆發後,持久抗疫迫使人們居家隔離,對全美賭場和合法博彩帶來重創,但卻為線上博彩帶來利潤藍海。人們長期以來被壓抑的博彩需求在各大歐洲頂級聯賽的回歸刺激下加速釋放。 AGA統計,2020年年初至今全美在線博彩年總收入同比增長199.7%,成為收入增長最強勁業務。疫情之下線上博彩異軍突起,未來收益有望加速增長,高利潤可期。

公司B2C業務持續輸出利好,擺脫疫情桎梏:公司B2C業務把握博彩行業周期性特徵,提供三大主要業務服務:(1)每日夢幻體育(DFS);(2)在線體育博彩(Sportbook)(3)線上博彩遊戲。疫情期間,公司在美國新澤西州、賓夕法尼亞州和西弗吉尼亞州推出線上賭場移動端APP,維繫用戶留存率,廣受好評。同時,公司作為如期開賽的NFL職業橄欖球聯盟首位獨家DFS合作夥伴,並合作紐約巨人隊獲得頂級品牌整合。此番合作有望進一步增強整個NF賽季及未來的用戶體驗和參與度。其次,在線體育博彩方向,公司合作迪士尼旗下體育媒體巨頭ESPN。隨著美國橄欖球聯盟(NFL)的回歸以及NBA和NHL的季前賽的到來,ESPN如此龐大的訂閱群體將為公司線上博彩業務帶來可持續的品牌辨識度提升效應。最後,線上博彩遊戲方向,公司致力於填補疫情爆發後世界各地體育賽事取消而留下的市場空白,分別引入主流電競遊戲CS:GO和LOL博彩項目和VR虛擬體育業務,有望擺脫疫情桎梏,打造未來新盈利增長點。

投資建議:預計Draftkings2020-2022年營業收入分別在5.68、7.38和9.52億美元,淨利潤分別-0.99/-0.54/0.42億美元,有望在2022年實現盈利。考慮當前公司尚未盈利,採用P對公司進行估值,目標價57.84美元/股,首次覆蓋,給予“買入”評級。

1.在線博彩行業龍頭,市場地位凸顯

公司是一家位於美國特拉華州的數字化體育娛樂和遊戲公司,旨在為用戶提供每日夢幻體育,在線體育博彩和線上博彩遊戲產品。公司以軟件開發技術與數據分析為根基,致力於為體育粉絲提供相關體育動態和個性化的體驗。

公司是在線博彩行業龍頭,業務分為企業對消費者(B2C)和企業對企業(B2B)兩大方向。目前,B2C業務主要分為三大板塊——每日夢幻體育(Daily Fantasy Sports,DFS)、在線體育博彩(Sports-book)和線上博彩遊戲(iGaming)。而B2B業務則分佈在在線體育博彩和線上博彩遊戲板塊,主要來源於SBTech。公司2019年總營業收入為3.23億美元,較去年同期增長42.92%

圖表1 2017-2019年公司主營業務收入分佈及同比增速

資料來源:招股說明書,艾德證券期貨研究部整理

在當今快速發展的全球娛樂和遊戲行業中,公司以其821萬獨立付費用戶的市場份額佔據領導地位。

根據公司招股說明書,每月獨立付費用戶(MUPs)被定義為每月至少參與了公司平台內一項或多項產品的付費服務(包括現金DFS競賽、體育博彩或賭場遊戲)的唯一付費用戶(付款人)的數量。其中不包括在平台內充值卻還未實現投注的用戶。而每位獨立付費者平均收益貢獻(APPMUP)則是每月平均營業收入與MUPs的比值。由下面圖表可知,2019年公司平均每月擁有684103位獨立付費者(MUPs),在3.23億美元的營業收入下,APPMUP為39美元。相比去年同期,MUPs同比增長13.33%,APPMUP同比增長25.81%

圖表2 2017-2019年公司每月獨立付費用戶(MUPs)

資料來源:招股說明書

圖表3 2017-2019年公司每位獨立付費者平均收益貢獻(APPMUP)

資料來源:招股說明書

1.1 SPAC反向併購上市,公司業務無後顧之憂

2020年年初,公司成功以SPAC反向併購方式,與鑽石鷹併購公司(Di-amond Eagle Acquisition, DEAC)的全資子公司DEAC Merger合併形成NewDraftKings公司,並進一步全資收購SBTech(SBT)所有已發行和流通股本,成為續存公司於納斯達克重新改名DraftKings(D-KNG.US)上市交易SPAC交易結束後,原Draftkings和SBTech成為公司的全資子公司。

資料來源:美國證券交易委員會

鑽石鷹併購公司(DEAC)是一家位於特拉華州的空白支票公司,其全資子公司DEACMerger本身並不擁有任何重大資產,也不經營任何業務。 DEAC本質上是一家SPAC(特殊目的收購公司)。據追踪空白支票公司的網站SPACInsider.com統計自2019年12月DEAC宣布與原DraftKings和SBTch之間的三方合併,該筆交易價值為33億美元的併購交易已使得公司成為史上選擇SPAC方式,而非傳統IPO上市的估值最高公司之一。

與傳統意義上的借殼上市相比,在SPAC架構中殼公司本身沒有任何實際業務,不會面臨負債、法律訴訟等潛在的問題。換句話說,SPAC具有融資功能,擁有大量現金,是一家完全“乾淨”的現金殼公司,因此可直接登陸美國主板資本市場交易。同時,SPAC並購成功後,其發起人持有的激勵股權在併購交易完成後的6-12個月處於鎖定期,持有的認股權證則會比激勵股權的鎖定期稍短一些,有利於併購後企業長期價值的打造。新冠疫情肆虐,美國IPO市場劇烈動盪。在資金急需避險且多數企業都位於低估值時期的情形下,SPAC形式的反向併購上市已成為資本市場內最受歡迎的形式。

圖表5 SPAC簡要架構圖

資料來源:公開資料

1.2收購博彩軟件開發商SBTech,B2B業務擴展至全球

SBTech總部位於馬恩島,主要業務覆蓋在線和零售體育博彩和賭場遊戲產品設計和體育博彩和賭場遊戲平台軟件開發活動。

公司與SBTech合併後便開始擴寬產品範圍,著手為行業內的其他運營商提供服務。 SBTech的業務主要通過直接向運營商提供體育博彩
和相關視頻內容,以及與經銷商簽訂固定費用合同來獲得收入分成。公司通過將原DraftKings的產品遷移至Tech專有的體育博彩平台上,成為了完全垂直整合的體育博彩運營商。同時,公司利用合併後實體共享的基礎設施,延伸業務地域分佈,為全球各類DFS、博彩運營商和政府經營的彩票商提供B2B體育博彩和線上博彩服務。

圖表6 公司與SBTech合作後的業務拓展 

資料來源:公司官網

截至目前,公司已在全美範圍內的9個州和英國、澳大利亞和馬耳他獲得許可經營每日夢幻體育平台。而SBTech則已在全美範圍內的6個州以及英國、直布羅陀、馬耳他和羅馬尼亞獲得了許可。另外,SBTech還在丹麥、意大利、尼日利亞、葡萄牙和西班牙獲得了軟件認證。持有當地許可證的運營商能夠在阿塞拜疆、比利時、塞浦路斯、捷克共和國、希臘、墨西哥、波蘭以及瑞典運營SBTech的專有
平台和體育博彩。

圖表7 SBTech全​​美及全球市場內已獲得的經營&軟件許可

資料來源:SBTech官網

SBTech能夠向第三方線上博彩產品提供商提供業內最強大的平台解決方案,以滿足客戶的體育博彩技術需求,包括交易、風險管理、平台服務、報告支持、客戶管理和監管報告合規。它的專有平台致力於滿足不同地區監管制度的需求,包括配置管理和合規的博彩控制,比如合規的博彩測試、運營商預警用戶行為、充值限制、投注限制、損失限制、超時限制、會話限制、餘額值和預期的博彩金額等等。這些功能有望提升解決方案的靈活性,以適應不同地域不同類型的博彩運營商客戶需求。

1.3籃球傳奇邁克爾・喬丹入股,NBA合作未來可期

2020年9月初,公司與籃球傳奇物邁克爾・喬丹(MichaelJordan)成功達成合作協議。邁克爾·喬丹將持有公司的未公開股權,以特別顧問身份加入公司董事會,並就產品開發、產品多樣性和市場營銷等領域為公司提供戰略和創意建議。

邁克爾·喬丹是1990年代領導芝加哥公牛王朝的六次NBA冠軍,是最偉大的籃球運動員之一。在商界,他是夏洛特黃蜂隊的現任老闆,並與體育品牌耐克保持著長期的合作關係。此次邁克爾·喬丹加入公司無疑是一項震驚體育博彩界的舉動,代表著其對公司商業模式-在線體育博彩的認可。此舉或將為公司提供未來與NBA更緊密的合作機會。

 

2.週期性行業“生意經”,對外擴張亦步亦趨

2.1把握市場脈動,積極對外擴張尋求合作

公司自成立以來敢為人先,一直積極對外尋求行業合作機會。每一次合作無疑都是對公司業績的提振。公司發展8年以來,註冊賬戶數量有了明顯提升。

圖表8 2012-2019公司註冊賬戶數量呈上升趨勢

資料來源:公司官網

2012年,公司推出第一個針對美國職業棒球大聯盟(MLB)的每日夢幻體育(DFS)競賽產品。

2013年,MLB與公司合作,成為首位投資公司的大型體育組織。同年,公司上線每日夢幻體育行業內首款移動端應用程序。

2014年,公司收購每日夢幻體育運營商DraftStreet,用戶基礎增長了50%以上。同時亦收購了另一家每日夢幻體育運營商Starstreet。同年,公司簽訂兩年合約,成為美國冰球聯盟(NHL)每日夢幻體育競賽的官方提供商。

2015年,公司冠名成為NASCAR、終極格鬥冠軍賽(UFC)、美國職業足球大聯盟(ML)的每日夢幻體育競賽的官方提供商。同時與多只著
名運動團隊達成合作,同年,公司得到英國博彩委員會的許可以提供每日夢幻體育競賽和其他形式的獎池投注,並獲准開發博彩軟件。

2016年,公司收購了每日夢幻體育綜合格鬥比賽的頂級提供商Koun-termove,以在快速發展的格鬥運動領域鞏固用戶基礎。同年,公司試
圖與行業內並駕齊驅的另一領導者FanDuel公司合併,但並未獲得聯邦貿易委員會許可。

2017年,公司在馬耳他獲得了競技體育許可證,獲准在歐洲開展業務。

2018年,公司在美國新澤西州上線首個體育博彩產品。同年,大西洋城、新澤西州(度假村賭場和酒店)和密西西比州(猩紅珍珠賭場度假村)的零售體育博彩開業。

2019年,公司正式在新澤西州經營線上博彩產品,包括21點、輪盤賭、視頻撲克和老虎機。同年,公司與全美橄欖球聯盟(NFL)達成具有里程碑意義的合作,成為NF每日夢幻體育競賽的官方合作夥伴;在印第安納州、新罕布什爾州、賓夕法尼亞州和西弗吉尼亞州上線體育博彩,並成為新罕布什爾州的獨家體育博彩合作夥伴,在愛荷華州和紐約推出零售體育博彩;在新罕布什爾州上線移動端和網頁端的體育
博彩。

2020年公司與F達成協議,成為其每日夢幻體育競賽官方合作夥伴和聯盟遊戲的授權運營商。同年,在愛荷華州上線移動端和網頁端的體育博彩。

2.2線上博彩週期性特徵明顯,疫情下APPMUP創新高

公司線上博彩業務依據體育運動的相對受歡迎程度具有周期性的特點,往年NFL(美國職業橄欖球聯盟賽)和NBA賽季的重疊效應使得第四季度往往是公司業績最好的時間段。因此,公司每年第四季度的營業收入通常要高於其他財政季度。

同時,由於職業體育賽季的安排有所不同,收入和關鍵業績指標在特定得到季度或財政年度也會有很大的不同。例如,NF賽季期間,公司的用戶參與度和收入通常在星期日最高。而一個財政報告期間的星期日數量可能因為季度和年度的不同而有所區別,導致收入在比較期間有所不同。 2017-2019年分別包含了NF常規賽18、17和17個星期日。相比之下,位於每年第二和第三季度的MLB賽季則因整個賽季每天都有大量比賽使得每日夢幻體育業務的用戶參與度更高。與NFL賽季相比,每個付費用戶的體育博彩下注數量和金額也更多。由以上因素影響,公司通常第二季度的MUPs通常較低,而APPMUP則較高。2020年由於疫情影響,MUPs第二季度較去年同期下降35.31%。而
APPMUP則急劇拉升,較去年同期增長了50.00%。該數據的較大增幅意味著公司用戶群體的線上博彩產品參與度已顯著提高。

圖表9 公司季度KPI趨勢

資料來源:招股說明書

 

3.政策面推動,線上博彩市場需求亟待釋放

3.1 切實經濟效益加速全美博彩合法化進程

2018年8月,美國最高法院以憲法為由駁回了1992年頒布的禁止大多數州授權和監管體育博彩的《職業和業務體育保護法》(PASPA)。截至目前,美國已有包括華盛頓特區在內超過20個州立法批准博彩經營。

圖表10 全美各州體育博彩合法化現狀

資料來源:AGA

博彩合法化將給各州政府帶來切實經濟效益,預計未來將覆蓋更多地區。據美國博彩協會(AGA)統計,2018年年底前全美979所賭場總計貢獻了180萬個工作機會、2610億美元的經濟效益以及410億美元的政府收入和稅收效應。 AGA曾預計各州全面開放博彩後,每年獲取的彩金可達1500億美元。若州政府據此收取部分作為稅收,有望大幅改善其財政狀況。

圖表11 2018年全美各州賭場貢獻統計

圖片來源:AGA

3.2居家隔離形勢下,在線博彩迎來利潤藍海

自2020年3月,由於COVID19新冠疫情的影響,包括美國職業棒球大聯盟、NBA常規賽和季后賽、法網大滿貫網球比賽在內的全球眾多體育賽事被取消或延期,線下賭場亦被迫停業。據美國博彩協會(AGA)披露,疫情最嚴重時全美在協會註冊的989所賭場中已有987所關閉。新冠疫情全球範圍內的蔓延顯然對博彩行業造成了惡劣影響。AGA統計,2020年3月全美商業博彩月總收入便開始劇烈下滑,於4月到達谷底1.25億美元,較去年同期下滑95%。英國H2博彩資本對2020年全球博彩行業總收入的預期因此下調了11%,總彩金預期也由4730億美元下調至3570億美元。

圖表12 2019年8月-2020年7月全美商業博彩月總收入分佈

圖片來源:AGA

圖表13 2017-2025E 英國H2博彩資本全球博彩行業總彩金預測值

圖片來源:H2 Gambling Capital

持久抗疫迫使人們持續居家隔離,對全球賭場和合法博彩產業帶來重創,然而線上博彩卻是異軍突起。大摩曾預計2022年前,線上博彩將會將行業利潤率推高至25%而GrandViewResearch則預測,2025年全球在線博彩市場規模為1030億美元,較去年同期增長11.5%。按此推算,2025年全球博彩行業利潤將有望超過257.5億美元。

疫情期間低迷的全球線上博彩市場趨於復蘇,持續壓抑的市場需求加速釋放。英國2博彩資本推算2020年線上博彩在全球博彩市場中所佔份額將上升至15.7%。根據AGA統計數據,2020年年初至今全美商業博彩年總收入為145.4億美元,同比下滑42.4%,體育博彩年總收入3.94億美元,較去年同期增長18.9%。而線上博彩年總收入7.78億美元,較去年同期增長199.7%,成為收入增長最強勁的業務。

圖表14 2017-2020在線博彩市場佔全球博彩市場份額趨勢

圖片來源:H2 Gambling Capital

同樣於2020年第二季度出現線上博彩復甦跡象的還有英國市場。根據UK Gambling commission統計數據,2020年3月線上博彩市場中活躍賬戶數量較去年同期下降2.13%,隨後於4月迎來超過5%的降幅。然而,自5月開始活躍賬戶數量下降趨勢有所減緩,並於6月份回升至4月水平14.83%

圖表15 2019年3月&2020年3月-6月在線博彩市場活躍賬戶數量

圖片來源:UK Gambling commission

同時,從英國線上博彩細分市場來看,顯然“賭徒”們對於實事博彩的熱情已然是水漲船高。 2020年6月實事博彩活躍賬戶數量為404萬個,總下注數量為2.55億筆,分別較5月增長81%和146%。而從實事博彩的收益總額來看,6月收益2.17億英鎊,較5月增速達到115%。 6月以來,除已經復賽的德甲和提前結束賽季的法甲聯賽外,其他三大歐洲足球賽事西甲、英超和意甲均宣布賽季恢復計劃。長期以來被疫情所壓抑的市場需求在各大歐洲頂級聯賽的回歸刺激下已然被激發,未來實事博彩收益有望加速增長,迎來高利潤藍海。

圖表16 2019年3月&2020年3月-6月在線博彩細分市場活躍賬戶數量

圖片來源: UK Gambling commission

圖表17 2019年3月&200年3月6月在線博彩細分市場總下注數量

圖片來源: UK Gambling commission

圖表18 2019年3月&2020年3月6月在線實事博彩收益總額

圖片來源:UK Gambling commission

4.不懼疫情,公司B2C業務利好頻頻

根據公司招股說明書,2017-2019年B2C業務合計營業收入分別占公司總營業總收入的99%、97%和95%而公司2020年Q2財報數據顯
示,與SBTech合併上市後,B2C業務營業收入為0.56億美元,佔比為78.92%。疫情期間,公司仍持續輸出新產品,維繫用戶留存
率。

圖表19公司歷史B2C和B2B業務營業收入分佈

圖片來源:公司官網

圖表20 公司疫情后設計及上線的產品

圖片來源:公司官網

4.1適應疫情市場需求,推出線上賭場應用程序

2020年第二季度,公司在美國新澤西州、賓夕法尼亞州和西弗吉尼亞州推出獨立的線上賭場移動端應用程序。該應用程序中包含超過310種老虎機遊戲,15部以上的在線投注遊戲以及35部以上的桌遊,包括修訂版本的21點和輪盤賭遊戲。

疫情之下,雖然實體賭場的開業率已逐步提升,但線上賭場產品無疑為公司吸引偏好賭場投注用戶,拓寬用戶群體提供了捷徑。截至公司二季度財報期統計,線上賭場移動端應用程序在蘋果應用商店中已憑藉4.8星的成績成為最受好評的應用程序之一。

圖表21 公司線上賭場APP面

圖片來源:公司官網

博彩移動端設備的發展,為玩家提供了一個可以隨時隨地參與博彩活動的渠道,也以其高參與性吸引了很多市場外的新人玩家。根據lovation公司的博彩行業報告,全球100多家頂級博彩運營商超過5.18筆交易數據顯示2019年移動博彩交易數量增長了95%,較2018年該増長了45個百分點。據Market Research Future預測,2025年全球移動端博彩市場預計將達到537.57億美元,年復合增長率為10.7%。而全美已有19個州實現了移動端博彩合法化,其中公司獲得了7個州的合法經營權。

圖表22 全美19個州實現移動端博彩合法化公司已獲7個州的移動端經營權

圖片來源:公司官網

公司在提升用戶體驗滿意度方面一直趨於主動,於2013年率先推出行業內第一款移動端每日夢幻體育應用程序,從根本上轉變了用戶過去不得不依賴於電腦端的產品體驗。此後,公司逐漸在iOS和Android平台上的所有產品中擴展本地移動體驗,產品覆蓋從每個主要職業運動的每日夢幻體育產品到公司自身開發的博彩遊戲的多個細分方向。同時,公司為進一步加強用戶在移動端應用程序內的體驗感,內置了一些帶有社交功能的項目,包括私人DFS聯盟以及每日虛擬獎勵計劃等。用戶體驗感的提升有助於保障公司應用程序的用戶留存率。

4.2 DFS先行者深度合作NFL,提升用戶體驗

每日夢幻體育(Daily Fantasy Sports,DFS)是公司於2011年成立後推出的第一個產品,是公司成長的基礎。截至目前,公司DFS業務佔全美DFS市場份額60%,註冊用戶1200萬人。該產品與市場內傳統的、歷時一個賽季的夢幻體育產品不同,用戶參與比賽需要支付0-10000美元的不等報名費,選擇特定的選手組建一支夢幻運動團隊與其他參與者競爭。根據每個用戶所組建的隊伍累積的夢幻積分來對用戶進行排名,若能達到賽前設置的獎金表的相應規則,則用戶能夠獲得對應的獎金。公司該項業務的收入來自於付費用戶的競賽報名費,扣除獎品和用戶獎勵支付的部分。該部分大約佔全部報名費的8-15%左右,具體取決於比賽的設置。

2019年,全球夢幻體育市場份額達到180.4億美元,預計2026年將達到433.70億美元,年復合增長率13.2%該種模式的DFS在全美45個州都具備合法性,無需擔心法律上的風險。它的推出從根本上改變了體育消費的格局,驅使數百萬體育粉絲們下載公司的應用程序並訪問網站平台,使DFS成為他們每日與團隊,運動員和體育統計數據互動的主要渠道。

圖表23 每日夢幻體育(DFS)產品視圖

資料來源:公司官網截圖

DFS業務的火爆與NBA、MLB、NHL以及英超等重點聯賽關係密切。而NFL職業橄欖球聯盟賽作為北美職業體育聯盟中唯一不受疫情影響,如期開賽的賽事顯然已於9月重燃起“賭徒”們的戰火。 AGA最新數據稱,截至9月17日,全美重新開業的賭場已至903家,幾乎完全恢復疫情前規模。 AGA預計將有3320萬美國成年人計劃今年下注NFL博彩。 2019年下半年,NF相繼與凱撒娛樂公司(CaesarsEter-
tainment Corporation)和澳大利亞著名博彩公司TAB建立了合作夥伴關係,預示著其對賭博立場的開放。

公司於2019年成為美國國家橄欖球聯盟(NFL)的首位獨家每日夢幻體育(Daily fantasy sports)合作夥伴,獲得NFL獨家贊助,可以在其所有平台上使用NFL品牌。 NFL將與公司合作為公司應用創建內容,包括徽標、NextGn States以及視頻剪輯。公司作為NBA,MLB和PGA Tour的授權遊戲運營商擁有官方交易權,此次與NFL合作,有望進一步鞏固其在DFS業務的行業領導者地位。

圖表24 全美903家賭場已恢復營業

資料來源:AGA

圖表25 全美實體賭場恢復營業速率

資料來源:AGA

成為紐約巨人隊官方合作夥伴,產品用戶體驗與參與度進一步增強。今年早些時候N宣布將允許在體育博彩合法化的州進行個人球隊贊助交易和非博彩運動場。公司與紐約巨人隊近期宣布簽訂獨家多年協議,成為紐約巨人隊“每日夢幻體育、在線體育博彩和線上博彩遊戲”的官方合作夥伴。依據本次協議,公司將有權使用紐約巨人隊官方徽標和商標,並作為其合作媒體,包括電視、廣播、數字和社交媒體的獨家廣告商進行活動。同時,公司將在紐約巨人隊主場比賽期間在大都會人壽體育場(該隊進行主場比賽的場地)運營其虛擬的SportLounges,以便於球迷通過公司線上系統下注。公司還將於比賽日在體育場“獲得頂級品牌整合”。此外,公司與巨人隊將每周向該隊球迷提供免費的Pick’Em遊戲。

紐約巨人隊是NF聯盟最受歡迎和長期存在的球隊之一,在公司投注站平台下注的700多個團隊中,手感和投注方面排名前40。公司與紐約巨人隊的合作有望進一步增強整個NFL賽季及未來的用戶體驗和參與度。

4.3體育博彩合作ESPN,品牌辨識度再升一階

2018年8月美國最高法院否決了1992年的《專業和業務運動保護法》(Professional and Amateur Sports Protection Act of 1992)後的三個月內,公司首個體育博彩便在美國新澤西州上線。到目前為止,公司的市場份額佔比31%,位居第二。除新澤西州外,公司的體育博彩應用程序和網站已覆蓋印第安納州、愛荷華州、新罕布什爾州、賓夕法尼亞州和西弗吉尼亞州。據lpsos和夢幻體育&遊戲協會發起的2019年6月調查問卷統計,公司憑藉其高度個性化和引人入勝的用戶體驗,已成為當前在線體育博彩辨識度最高的品牌,體育博彩網站也成為了美國體育博彩投注者最認可的網站之一。預計隨著全美對於線上體育博彩的全面放開,公司各州業務貢獻率或將有更顯著提升。

圖表26 公司新澤西州上線的體育博彩移動端APP面

資料來源:公司官網截圖

公司與ESPN簽訂協議,大力提升品牌辨識度。 2020年9月,公司與迪士尼旗下體育媒體巨頭SPN簽訂獨家合作(共同排他性)協議,將旗下產品及服務與SPN內容平台整合,成為其體育博彩外鏈的獨家提供商。同時公司將會特別推廣PN節目,率先獨家提供每日夢幻體育平台和線上投注站服務。與之交換,SPN將展示公司每日預測體育信息。

圖表27 ESPN網站視圖

資料來源:ESPN官網截圖

ESPN在全球體育媒體行業的龍頭地位毋庸置疑,其擁有美國多數重大賽事的轉播權,包括國家籃球協會(NBA)賽事,以及國家美式足球聯盟(NFL)的「星期一夜晩大戰」(MondayNightFootball) 2019年,ESPN的前四大頻道ESPN、ESPN2、ESPNU和SEC Network合計會員費收益超過80億美元,按其9美元的月費標準,訂閱戶數量達到9億人。其於2018年推出的SPN+流服務,能夠提供包括MLB、NHL、UFC等非熱門賽事的播放。截至2020年2月,該服務每月收費4.99美元,擁有760萬訂閱者。隨著美國橄欖球聯盟(NFL)的回歸以及NBA和NHL的季前賽的到來,PN如此龐大的訂閱群體將為公司線上博彩業務帶來可持續的品牌辨識度提升效應。

4.4電競+VR虛擬體育,開拓線上博彩遊戲新方向

公司進入線上博彩領域絕非偶然。在新澤西州推出在線體育博彩產品後不久,公司看準移動端不斷增長的用戶群實時娛樂需求,將線上博彩視作下一個戰略發展方向。線上博彩遊戲在新澤西州自2018年8月線上體育博彩引入後便蓬勃發展,如今已是一個價值將近5億美元的產業。據iGB North America統計數據,2020年4月新澤西州線上博彩遊戲月總收入達到0.8億美元,較去年同期增長118.58%。這樣一個收入頗豐的線上博彩市場內無疑充斥著大量由擁有實體經營牌照的運營商推出的移動端產品。 2019年第四季度,公司電競博彩業務在新澤西州的市佔率達到15%,較上一季度增長了5個百分點。公司憑借驕人的業績成為新澤西州線上博彩領域頂級運營商之一。

圖表28 2019-2020年4月美國新澤西州線上博彩遊戲行業月總收入分佈

資料來源:iGB North America

公司的線上博彩產品包括內部遊戲工作室自主開發的遊戲和從供應商(包括International Gaming Technology、 iForium,, Scientific games, Spin和Evolution)處獲得授權的內容。根據Eilers&Krejcik Gaming 2019年12月發布的美國在線博彩跟踪報告,公司在線上博彩平台上已提供幾百種線上博彩傳統遊戲,包括21點、輪盤賭和老虎機。其中有很多最受歡迎的應用內產品均由公司內部遊戲工作室自主設計。隨著時間的推移,該平台的持續發展將使公司在線上博彩領域實現業務的快速增長。

圖表29 線上博彩(iGaming)產品視圖

資料來源:公司官網截圖

4.4.1 SBTech加碼,電競博彩成新興收益點

擺脫疫情桎梏,開拓電競博彩新業務。公司在疫情期間在線上為最流行的兩個電競項目CS:GO和英雄聯盟開通了獨立入口,成為與NBA、N凡等老牌傳統體育博彩項目並駕齊驅的新興收益點。同時,公司還為電競博彩項目設置了大量優惠政策,向新用戶贈送10-20美元不等賭金。用戶直接登錄網站領取後邊可用來在英雄聯盟、CS:GO和火箭聯盟(Rocket League)盤口中下注。除此之外,020年3月公司還在美國賽車賽事Nascar舉辦的線上賽Nascar中提供了免費投注,並設立了10000美元的獎金。該線上賽吸引了1600萬人觀看。

疫情期間,大部分傳統體育賽事停擺,市場內的大量閒置賭金急需另闢蹊徑。一些平日里投注金額並不大的賽事在這個特殊時期反到成了線上博彩領域裡的新寵,電競博彩便是其中之一。海外博彩行業諮詢公司Eilers&KrejcikGaming數據顯示,全球合法化的電競博彩投注總金額自2017年迎來行業拐點後,2020年達到1.29億美元,較去年同期增長38.92%同時據veryMatri統計,疫情封鎖前傳統體育博ARRMUP為9歐元,疫情封鎖後降低46%;而電競博彩則在疫情封鎖後由之前的13歐元增長了138%。電競博彩行業的高利潤率在投注總金額的上升趨勢下有望成為公司擺脫疫情影響的有力砝碼。

圖表30 疫情封鎖前後傳統體育博彩和電競博彩APPMUP對比

資料來源:EveryMatrix

圖表31 2016-2020年全球電競博彩投注總金額

資料來源:Eilers& Krejcik Gaming

公司的子公司STech是全球的主要電競博彩解決方案提供商之一,擁有包括CS:GOLOL、DOTA2、Starcraft、FIFA、NBA2K等12種電競遊戲產品,承辦超過5500場賽前電競博彩活動,覆蓋全球12個市場。據Eilers& Krejcik Gaming統計,全球電競遊戲市場份額最大的是LOL,佔比38%,其次是CS:GO,佔比29%從市場主流的電競遊戲博彩活動數據來看,LOL和CS:GO目前的賽前和實況博彩競賽舉辦場次數量排名較後。然而它們所覆蓋的市場,尤其是CS:GO,賽前博彩市場115個,實況博彩市場75個,排名第一,LOL位居第二。領先的市場份額和靠後的博彩競賽舉辦場次之間的不對等意味著CS:GO和LOL在電競博彩市場蘊藏著巨大的需求缺口。

圖表32 全球電競遊戲市場份額分佈

資料來源:Eilers & Krejcik Gaming

圖表33 主流電競博彩相關數據

資料來源:Eilers& Krejcik Gaming

4.4.2VR虛擬體育,填補疫情下市場空白

2020年4月,公司與靈感娛樂公司(Inspiredntertainment)新版V-Play即插即用解決方案達成合作協議,正式啟動虛擬體育業務。該解決方案包含一套完整的端到端的線上虛擬體育博彩產品,能夠幫助公司以最少的產品集成成本和快速的產品上線速度鏈接靈感娛樂公司已屢獲殊榮的虛擬體育市場份額。在該份協議下,公司將能夠得到包括籃球、足球、賽馬、橄欖球和賽車等在內的14種不同的虛擬體育衍生產品的授權,通過網頁端和移動端渠道提供給新澤西州的用戶群體。

靈感娛樂公司擁有市場內最大、最先進的虛擬體育產品。該公司結合逼真的玩家模擬模式,依靠快速運動捕捉和高質量的投注類型,為體育粉絲們量身定制產品。其V-Play即插即用產品能夠整合公司的虛擬體育博彩產品,方便玩家對14種不同虛擬體育比賽進行下注,包括足球和籃球。其中V-PlayNFLA傳奇足球能夠讓玩家見證來自全球範圍內11支球隊的傳奇人物重返賽場。而V-Play籃球則通過運動捕捉技術和專有軟件向玩家提供逼真的用戶體驗,並提供與實況籃球博彩類似的投注類型。 V-Play籃球已成為體驗感最強的線上虛擬體育產品之一,為靈感娛樂貢獻了可觀的收益。

圖表34 靈感娛樂公司V-Play產品視圖

資料來源:Inspired Entertainment公司官網

虛擬體育競猜,運用動作捕捉、人工智能等高科技手段,將傳統的體育競猜與互聯網融合起來。玩家可以隨時全天候地參與到遊戲中,規避了真實體育競猜在比賽時間等各方面的限制。這是公司為填補因疫情爆發而被取消的世界各地體育賽事所留下空​​白的又一有效措施。

5.小結

2020年4月,公司納斯達克上市,原Draftkings和全資收購SBTech成為公司的子公司。公司業務板塊分為B2C和B2B兩大方向。其中B2C業務營業收入主要由每日夢幻體育(DFS)、在線體育博彩(Sport-book)和線上博彩(iGaming)組成,業績貢獻主要來源於原Draft-kings公司。而BB業務主要為涉及全球範圍內的在線博彩解決方案推廣,業績貢獻主要來源於SBTech。 2020年第二季度,SBTech營收正式併入公司季度報表內B2B業務範疇。

公司作為一家數字體育娛樂與博彩遊戲公司,完成併購上市後的線上博彩移動端APP和博彩軟件平台技術解決方案上的發展使其業務更接近於互聯網軟件與服務行業。根據Wind行業分類,我們選取互聯網軟件與服務行業的幾家公司作為對比。

考慮公司尚未盈利,我們採用PS對公司進行估值,並參考市場平均預期。當前公司股價對應未來三年PS分別33.31/25.63/19.86倍,合理目標價57.84美元/股,首次覆蓋,給予“買入”評級。

圖表35 同行業公司市銷率

資料來源:WIND,艾德證券期貨研究部整理

圖表36 Draftkings-機構平均目標價

資料來源:MarketScreener

6.業績及估值預測

B2C業務:公司B2C業務受週期性行業景氣輪動影響,又恰逢新冠疫情蔓延態勢,致使2020年第二季度營業收入下降幅度較去年同期較大。然公司該項業務依舊利好頻頻,自年初起便看準市場熱點機會,合作NFL美國橄欖球聯盟和紐約巨人隊提升每日夢幻體育產品用戶體驗與體育傳媒巨頭EPN達成協議擴充受眾渠道,著力提升體育博彩品牌效應線上博彩兵分兩路,加碼V虛擬體育和電競博彩領域,打造未來收益強勢增長點。預計公司B2C業務將會持續受惠於疫情期間被壓抑的線上博彩需求的釋放以及移動端博彩應用程序的高體驗度。假設未來三年收入增長分別為29.92%、38%、31.85%,毛利率維持在70%左右。

B2B業務:公司受惠於SBTch業務整合,為全球博彩運營商提供線上博彩解決方案。截至目前,公司整體已擁有近28個國家或地區的博彩經營及軟件許可。同時,SBTech也是全球範圍內知名的電競博彩解決方案提供商之一。預計未來在BB業務上的營收效應將逐漸顯著。假設未來三年收入增長分別為27%7%、18.80%,毛利率維持在30%左右。

根據上述假設預計,公司2020-2022三個財務年度的營業收入分別為5.68、7.38、9.52億美元,同比増長29.15%、29.94%、29.06%;毛利潤分別為3.55、4.69、6.13億美元,同比增長31.05%、32.19%、30.65%。考慮到公司合併SBTch後藉助其專有體育博彩平台,包括銷售和市場費用、管理費用等成本的有效控制,公司有望在2021年或2022年實現盈虧平衡,預計淨利潤分別為0.99、-0.54和0.42億美元。

圖表37 公司分業務業績預測

數據來源:公司公告、艾德證券期貨研究部整理

圖表38 財務報表摘要

數據來源:公司公告、艾德證券期貨研究部整理

7.風險提示

1、全球博彩合法化政策風險全球市場的博彩行業合法化仍未完全施行,未來的發展動向與政策緊密相關,政策的變化或對公司未來業績帶來較大的不確定性。

2、業務發展不及預期:博彩行業周期性特徵明顯,疊加疫情的不確定
性,公司業務收入或存在不及預期的風險。

3、地緣政治風險:公司業務步入全球化發展階段,海外業務或受海外地區的地緣政治變化而對公司的業務能否順利開展帶來不確定性。

投資評級說明:

  • 買入:預期未來6-12個月內上漲幅度在15%以上;
  • 增持:預期未來6-12個月內上漲幅度在5%-15%;
  • 中性:預期未來6-12個月內変動幅度在-5%-5%;
  • 減持:預期未來6一12個月內下跌幅度在5%以上。

 

免責聲明

負責撰寫本報告的全部或部分內容之分析員,就本報告所提及的證券及其發行人做出以下聲明:(1)發表於本報告的觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券及其發行人的觀點;(2)他們的薪酬在過往、現在和將來與發表在報告上的觀點並無直接或間接關係,此外,分析員確認,無論是他們本人還是他們的關聯人士(按香港證券及期貨事務監察委員會操作守則的相關定義)  (1)並沒有在發表研究報告30日前處置或買賣該等證券;(2)不會在發表報告3個工作日內處置或買賣本報告中提及的該等證券;(3)沒有在有關香港上市公司內任職高級人員;(4)並沒有持有有關證券的任何權益。

原文連結:「艾德智研:Draftkings(DKNG.US)“買入”評級,目標價57.84美元


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