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高通(US_QCOM) 財報上漲12% ; 手機基頻晶片霸主全面進化

本文作者:投資旅行家 – 格列佛

財報重點:

  1. 產業說法:手機出貨開始回升,第二季從30%衰退回升到20%,主要來自中國出貨優於預期,第三季估- 15%衰退,看到新興市場出貨回升,前三季大約衰退10% YOY,但整體觀點轉趨正向。
  2. 認為今年5G出貨量將達高標2.25e。5G手機出貨量由於下半年中國很多旗艦手機要推出,因此guidance從2e提升到2.25e,明年預估為4.5e支。
  3. 展望重點 :

1)9月季度,在新興市場需求回升,加上Apple開始出貨,營收中位數來到58億,qoq 18%,eps 1.15,優於市場預期,晶片出貨量也從1.3億成長至1.55億,qoq 19%。

2)但蘋果手機出貨遞延,高通財報季度是6-9月,因此本來在9月的營收,部分遞延到第四季。

3)華為條款,因為華為過去是吃霸王餐,已經六個季度不付權利金。雙方終於談妥在九月季度支付一次性金額18億給高通。

投資想法:高通財報後大漲12%的原因

1.最大原因在華為

跟華為訂下長期協議之後,將可每季收到權利金,權利金每年可以貢獻高通EPS約0.7元左右。最大的Hint可能是華為之後還是會跟QCOM拿晶片,高通目前並沒有任何出貨給華為,因此華為的生意都是額外的收入,若估算高通出貨給華為每年5000萬支高階手機,預估可以貢獻0.7元,總計華為明年可能貢獻1.5元的水準。

2.高通全面進化

RF + Modem。RF產品目前佔營收已經達到750M,佔第四季營收約13%,高通的目標是成為RF的領導廠商,並奪取20%的市佔率,不說大家可能不知道,高通現在的RF收入,相當於QRVO的季度收入(大約800M),高通的產品以RF + Modem的方式出售,隨著5G滲透率提升,對射頻與基頻元件的整合能力要求提升,高通的產品將越有競爭力。

3.競爭力

高通與聯發科並非像是INTC被AMD超越這樣的戲碼。從技術規格來看,高通仍掌握了全球5G標準release 15,16的規格,是通信編碼技術的制定者,從產品角度來看,865以及X55仍是最好的產品,但也不可否認聯發科在5G的發展趕上了高通,也受惠去美化的趨勢得到了大量的生意,因此評價得到很高提升。

4.評價

如果以市場普遍給與聯發科的估值,明年的本益比目標都上看30倍。高通明年的EPS水平可能在6.5元以上,換算本益比也才15倍,從高通在5G的地位,潛在的華為收益以及RF的能力,高通是下半年投資手機供應鏈中,必須擁有的標的。

 

QCOM FYQ3 result

FYQ3 result 財報 

  1. 產業: 第三季手機銷售衰退20%,因為中國銷售不錯抵銷了EM市場的不好,因此優於先前預期的衰退30%。
  2. 營收與獲利都優於預期,Q3 eps 0.86(Consensus 0.71), rev 4.9B,優於預期。
  3. QTL : (Rev 1b, EBT 62%,都是財測高標),第三季非常強勁,是財報優於預期的主要原因,因為手機銷售優於預期。不含華為的權利金。
  4. QCT : (Rev 3.8B, EBT 16%),MSM 130M,因為COVID-19造成EM市場的中低階手機出貨比較少,但整體有受惠毛利率改善以及較佳的產品組合,主要反映5G,WFH,以及RF。
  5. 出貨量: 高通的營收指標就是看晶片出貨量,這個數字高通每季都會揭露,基本上想要知道高通的市佔率就用MSM除以全球手機出貨量就可以了,本季度MSM 130M,符合預期,下半年隨著蘋果重新使用高通的X55 modem之後,MSM會陸續回升。

FY Q4 Guidance : 營收回到正成長,12月季度上看40%的YOY

  1. 營收5.5B-6.1B, EPS 1.05-1.25。
  2. QCT Margin提升到17-19%,QTL Margin 提升到67-71%
  3. 維持今年5G手機 ; 1.75-2.25e,晶片出貨 ; MSM 1.45M-1.65M。

Q3的手機市場優於預期。尤其在中國市場5G滲透率63%,是3月的兩倍。在中國旗艦5G手機在下半年會發佈,因此我們不改變5G手機出貨量預測,但估計會達到高標(2.25e支的水平)。公司旺季即將到來,看到強勁的成長,並接續到12月季度(2021年)。

 

QCT 業務(晶片業務)

  1. 高通目前有超過660 design win,這些設計基於(Snapdragon 8 Series, 7 Series and 6 Series platforms),並使用X55,到明年pipeline都很好。
  2. 在高階機種 ; 我們有165 DW在865平台,近期也發布了5G-6系列產品,進攻中低階手機市場,面向2billion的手機市場
  3. RF ; 目前廣受好評,並支援5G in sub-6, millimeter wave,我們預計在2021財年將成為最大的RF供應商之一,預估FYQ4的RF營收將佔收入到13%,本季最大的亮點就是RF的業務,高通現在的RF營收已經比QRVO還要大,只花了不到3年的時間。
  4. 高通的領導力展現在全球的通訊標準制定當中。就在這個月3GGP剛完成5G release 16,這是5G的第二個標準,此標準中提供了由高通領導的技術(such as enhanced ultra reliable low latency, advanced power saving and high-precision positioning needed for mission-critical applications like industrial IoT.第16版已經完成,我們已經在版本17的項目中與各家的mobile ecosystem合作,並且正在研究版本18及更高版本的先進技術。

 

QTL : 亮點就在Huawei 

華為將在第四季支付1.8B,包含了過去積欠的費用以及簽訂新的協議,並支付(2020 H1)所需支付的費用,而且從第四季度開始認列來自華為的權利金,每季大約250-300M,QTL目前有100個DEAL,我們現在與全球每個OEM都簽訂了長期協議。

 

產業展望 : 

  1. Q4手機大約下滑-15% YOY(This planning assumption reflects a gradual recovery in September quarter),與我們先前預估一致2020前三個季度,手機銷售衰退大約10% YOY,第四季狀況需視經濟回復的速度。
  2. 維持5G在175-225M的預估,在6月季,我們估計5G手機銷售超過50M,因此我們對於5G手機達到2.25M的高標有信心。

 

EPS預估,高通最大的成長來自於 :

1)5G手機的滲透率持續提升,而高通在各大OEM的高端仍有強大競爭力,以下為高通在各個手機OEM的5G手機市佔率,另外5G晶片的單價也遠高於4G,能提升高通整體的晶片ASP。

2)RF業務的增長 : 根據上圖,2021年RF佔營收達13%,2022年進一步到17%左右,成為高通成長的第二曲線。

 

綜合上述分析,高通將受惠於

1) 5G手機滲透率以及單價提升

2) Rf業務增長

3) 華為的潛在手機出貨以及權利金認列

-> 預估EPS2021為6.57,2022進一步成長到7.66.


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