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艾德智研:Zoom視頻通訊(ZM.US)“增持”評級,目標價454.89美元

本文作者:艾德證券期貨

投資評級

市場數據(截至12月04日)

股價表現(截至12月04日)

2021財年Q3業績超預期
UCaaS龍頭趨向多元化發展

主要財務指標及相關預測

數據來源:Zoom官網、艾德證券期貨研究部

核心觀點

2021財年Q3Z0om視頻通訊總營業收入7.78億美元,同比增長367%,遠超市場預期,實現連續兩個季度同比超300%增長;歸屬於公司普通股股東的淨利潤為1.98億美元,同比激增90.18倍。投資要點主要有:

1)三季度總營收維持同比超300%增幅,高於市場預期;
2)軟件技術+硬件服務,硬件訂閱計劃提升用戶粘性;
3)積極提升通信平台安全性,端到端防護功能正式部署測試;
4)單一營收轉向多元化生態,垂直拓展UCaaS服務體系。

概要

公司在雲視頻會議市場內已形成品牌效應,受益於新冠疫情下遠程辦公的需求提升,2021財年Q3業績維持高增長趨勢。然而隨著疫苗上市進程的日趨明朗,全球復工復產的腳步亦逐漸臨近,預計公司2020年四季度業績增速或因此有所減緩。但中長期來看,公司致力於軟件技術+硬件服務的業務多元化拓展,其視頻會議解決方案所促成的遠程辦公新常態有望在後疫情時代繼續為公司貢獻可觀營收。我們預測公司於2021財年的歸母淨利潤為5.84億元美元,以52.95倍PS作為公司合理價值的判斷基礎,其對應的目標價為454.89美元,給予“增持”評級。

Zoom視頻通訊ZM.US)是現代企業視頻通訊領導者,旨在通過提供視頻優先通信平台連接流暢視頻、語音、聊天及內容分享,在單次會議中為來自不同終端和地理位置的數千用戶提供面對面的視頻體驗。

多人手機雲視頻會議軟件ZoomMeetngs是公司的旗艦產品,為用戶提供兼具高清視頻會議和移動網絡會議功能的免費云視頻通話服務。 2019年公司先後推出的雲端PBX系統ZoomPhone和基於軟件的會議室系統ZoomRooms則為ZoomMeetings提供了更便捷的會議體驗。

1)三季度總營收維持同比超300%增幅,高於市場預期

2021財年第三季度Zoom視頻通訊總營業收入7.78億美元,同比增長367%,遠超市場預期,實現連續兩個季度同比超300%增長;歸屬於公司普通股股東的淨利潤為1.98億美元,同比激增90.18倍。同時公司2021財年Q4的營收預期為8.06-8.11億美元,同比增長329%,較前期增幅略有收緩。扣除股權激勵和工薪稅等,調整後的Non-GAAP營業利潤預計在2.3-2.48億美元之間。而對於2021財年全年的營收,公司預期位於25.75-25.80億美元區間。

2021財年Q3,公司產品持續發力,廣告宣傳投入創季度新高,新增大型企業級用戶(超過10名僱員)6.35萬人,累計43.4萬人,同比強勢增長485%。其中,過去12個月貢獻營業收入超過10萬美元的用戶1289人,同比增長136%。本季度統計過去12個月大型企業級用戶的淨收入留存率超過130%根據2021年Q3電話會議,擁有14億會員的互聯網服務企業日本樂天與公司續簽合約,部署完整版的ZoomUCaaS系統。截至本季度,樂天已擁有4.2萬張在線ZoomRooms會議許可證,設立超1000間會議室並在全球業務範圍內部署Zoom Phones雲電話會議系統。

本季度Non-GAAP毛利率為68.2%,同比下降14.7個百分點,主要歸因於新冠疫情期間,公司應急性質的免費用戶數量激增,而隨著疫情形勢的明朗化,該類免費用戶例如教育領域內12.5萬家K12機構用戶於秋季返校等市場因素影響,使用頻率有所減少致使公司業務體量下滑。

2)軟件技術+硬件服務,硬件訂閱計劃提升用戶黏性

2020年7月,公司推出針對美國市場的硬件即服務(HaaS)訂閱計劃,為用戶提供視頻會議所需手機和會議室設備。該訂閱計劃涵蓋Zoom Phone和Zoom Rooms服務,其中Zoom Phone套餐價格在每月5.99-60美元之間,取決於用戶所選擇的設備。而ZoomRooms中所提供的硬件設備服務價格區間每月75-200美元。截至2020年,公司因其針對企業級市場的ZoomPhone雲電話會議系統已連續6年被Gartner評選為會議解決方案領導者。針對疫情影響下企業對低成本性和高適用性的雙重考量,Zoom Phone基礎版(不包含PSTN使用權)對已經部署ZoomMeetings的組織無需再支付額外費用,這對於成本效益考量下試圖僅新增單一供應商電話語音功能的組織來說極具吸引力。同時ZoomPhone推出不久便已達到99.999%的服務可用性,為企業的快速部署和後期的高適用性創造了條件。

在Zoom Rooms服務方面,公司於2020年7月同時發布首款用於遠程辦公的觸屏設備DTENME,該設備獲得ZoomForHome認證,價格為599元。相比於市場內谷歌公司的Nest Hub和亞馬遜的EchoShow等視頻會議設備為迎合疫情影響下企業現金流短缺的現狀而呈現的平價趨勢,公司此番定價或是對其硬件訂閱服務的變相推廣。用戶通過選擇公司合作的Neat、Poly和DTEN等全球性硬件設備製造商所提供的解決方案中按固定月租價格支付以獲得相應的手機和會議室設備的使用權。這些外部硬件設備滿足即插即用特性,旨在簡化大型ZoomRoom的部署流程,使得用戶能夠享受流暢的功能接入及會議體驗。良好的硬件體驗和相較一次性購買更趨於平價的月租價格有望為公司培養用戶習慣打下良好的基礎,有助於在後疫情時代繼續維持業務收入的高增長趨勢。

3)積極提升通信平台安全性,端到端防護功能正式部署測試

2020年10月的Zoomtopia主題大會上,公司正式全面部署測試其端到端加密防護功能(E2E)。在此功能下,免費和付費版用戶都可享受一次性承載近200名參會者的全程加密視頻通話。在Zoom端到端加密保護通訊下,管理人員、會議主持人決定是否要在會議中開啟加密功能。當該功能啟用後,所有會議內容都將受到加密保護,加密密鑰會把內容儲存到參會者終端內,包括Zoom在內的任何第三方,都無法讀取或者存儲會議的加密密鑰。公司計劃分四個階段推進此項功能,目前所有參會者均手動開啟此功能後即可保證端到端加密的正常運作。

自2020年4月ZoomMeeings被爆出重大安全漏洞後,公司致力於加強對其通信平台的保護,於5月份收購加密創業公司Keybase。作為公司的首次收購標的,Keybase在業內享有盛譽,專注於端到端加密技術的開發,並且使用工業級的AES-GCM加密標準,破解概率較低。此次Zoom主題大會推出的端到端防護功能大概率將使用該加密標準。端到端加密技術在視頻優先通訊市場已被包括Telegram、Facebook Messenger、 WhatsApp等在內的越來越多的即時通訊服務商採用。公司對安全漏洞的積極應對有望緩解其用戶信任危機,為未來業務在教育、金融行業和政府機構等領域的拓展做好鋪墊。

4)單一營收轉向多元化生態,垂直拓展UCaaS服務體系

公司2020年首次被Gartner評選為UCaaS領導者。通信及服務(U-caaS)在新冠疫情之下為所有通信需求提供一站式服務,用戶無需耗時打開多個應用程序便可持續保持業務連續性,從遠程環境中快速訪問公司文件,實現靈活部署和附加功能的應用。基於此,UCaaS已逐漸成為在線視頻會議市場產品端的主流趨勢,而通過垂直業務的拓展實現功能差異化則是對完善一站式服務體係以延續品牌效應的有效補充。

2020年10月Zoomtopia主題大會上公司圍繞Zoom meetings在線視頻會議平台推出OnZoom線上活動一站式平台和Zapp開發工具。其中,OnZoom致力於將傳統的線下活動轉化為更直觀便捷的線上用戶體驗。一方面,該一站式平台能夠幫助活動發起方輕鬆建立各類免費、付費或慈善類線上活動,並提供銷售課程推廣、音樂會門票發售等輔助服務。針對平台上的慈善類活動資源,OnZoom與Pledgeling合作,實現了活動捐款流程的整合。另一方面,活動參與者將能夠通過OnZoom瀏覽、追踪活動資源,並進一步分享活動信息和入場券幫助活動發起方推廣宣傳。目前OnZoom已率先在美國市場開放使用,首批參與的會議資源涵蓋了教育、藝術、生活、旅遊等多個內容場景,且已實現PayPal和信用卡支付,測試版上線後已獲得市場良好反饋。

而Zapp開發工具作為公司增強平台可擴展性的配套第三方應用市場,能夠通過提供各類第三方程序接口,輔助企業門部門將第三方服務整合至Zoom會議中,並實現同其他參會者的畫面分享以省去在多個應用程序間來回切換的不便,提高會議效率。目前,Zapp已完成包括Slack、 Dropbox、Coursera和Salesorce在內的多個知名App端口的接入,首批上線近35個協作第三方工具,基本上實現了在線會議產品即時通信、流程自動化等功能的無縫切換。圍繞在線視頻會議的即時通訊,用戶能夠完成文檔協同編輯、視頻在線編輯、會場外分組討論等輔助性工作。

公司圍繞在線視頻會議核心業務,推出OnZoom開拓新的應用服務場景,從需求端擴充在線會議市場,為新用戶的引入打下基礎;而Zapp則在實現與更多第三方服務無縫對接的同時從消費端提升用戶體驗,或將有效助力於付費用戶轉化率的增長。

結論

公司在雲視頻會議市場內已形成品牌效應,受益於新冠疫情下遠程辦公的需求提升,2021財年Q3業績維持高增長趨勢。然而隨著疫苗上市進程的日趨明朗,全球復工復產的腳步亦逐漸臨近,預計公司2020年四季度業績增速或因此有所減緩。但中長期來看,公司致力於軟件技術+硬件服務的業務多元化拓展,其視頻會議解決方案所促成的遠程辦公新常態有望在後疫情時代繼續為公司貢獻可觀營收。我們預測公司於2021財年的歸母淨利潤為5.84億元美元以52.95倍PS作為公司合理價值的判斷基礎,其對應的目標價為454.89美元,給予“增持”評級。

風險提示

數據隱私方面監管政策的風險市場競爭過於激烈的風險;疫情反复致使市場景氣度下滑的風險;全球宏觀政策變動的風險等。

投資評級說明

買入:預期未來6-12個月內上漲幅度在15%以上;
増持:預期未來6-12個月內上漲幅度在5%-15%;
中性:預期未來6-12個月內変動幅度在-5%-5%;
減持:預期未來6-12個月內下跌幅度在5%以上。

 

免責聲明

負責撰寫本報告的全部或部分內容之分析員,就本報告所提及的證券及其發行人做出以下聲明:(1)發表於本報告的觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券及其發行人的觀點;(2)他們的薪酬在過往、現在和將來與發表在報告上的觀點並無直接或間接關係,此外,分析員確認,無論是他們本人還是他們的關聯人士(按香港證券及期貨事務監察委員會操作守則的相關定義)  (1)並沒有在發表研究報告30日前處置或買賣該等證券;(2)不會在發表報告3個工作日內處置或買賣本報告中提及的該等證券;(3)沒有在有關香港上市公司內任職高級人員;(4)並沒有持有有關證券的任何權益。

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